政府终于开始花钱了

大家好，我是热爱抄底的

国外局部冲突叠加国内疫情，最近不是经济形势不好嘛，市场老是盼着央妈能放放水，拯救一下市场的信心。

正好昨天（2022/4/11）央行公布了一季度的金融数据，我们可以从中观察央行和财政一季度的动作――

简单来说，社融反映了实体经济对钱的需求，里头包含着一部分人民币贷款；而M2反映的是央行放水的力度。

具体来说，社融涨起来了，说明企业愿意借钱来投资了，换句话说就是，企业找到了赚钱的机会了。

所以一般社融拐点后不久，经济基本面的增速也会差不多见底。因为经济的发展需要有资金作为驱动要素，如果我们看社融存量的同比增速，我们会发现它与GDP、工业增加值都是高度相关的。

因为每个月数据都会相差挺大的，经济不仅会受季节影响，还有像2月份这样的春节效应，所以咱在分析的时候，一般就拿央行公布的数据和预期值相比就行。

3月社融增量46,500亿元，比预期的36,300亿要多不少，人民币贷款、M2也比预期多。

这说明，央妈和银行们在放水方面，还是足够努力的。

那让我们再细究一下，看看水都流向了哪些地方。

我研究了下，发现了几个有意思的结论。

从分项数据来看，这个月的社融主要是靠人民币贷款、政府债券以及企业债券拉起来的――

很明显，今年财政在一季度要比以往更给力，这是因为今年政府发债的进度超前了。

政府债对社融增速有特别明显的拉动，包含政府债的社融增速从2021年9月的10%持续上升到本月的10.6%。

那如果剔除掉政府债的话，3月社融存量增速为9.3%，基本维持在2021年9月以来增速附近。

信托贷款主要的投向是地产和政信类项目。

在地产类信托被限制之后，政信和城投类成了信托贷款的主要去向。

信托在2018年出台《资管新规》以后，一直被压制规模，去年四个季度的月均值分别为-1,189亿元、-1,223亿元、-1,677亿元与-2,601亿元，每个季度都在下降。

今年一季度月均值为-563亿元，下降的趋势开始放缓，是个好消息。

这是因为信托该降的都在去年降得差不多了。

另外，今年不是要稳增长嘛，那基建得抓紧啊，基建的钱从哪来？

这么一来，信托公司的政信和城投类业务就回暖了一些。

所以，信托少减的这部分也是3月社融的增量来源之一。

不过之前市场还在郁闷：虽然政府搞了不少钱，不过1、2月份的财政存款各增加了差不多6,000亿。

还好3月份新增财政存款终于转负，为-8,425亿元，而且比去年同期的-4,854亿元多烧了不少钱。

财政花出去的钱，会变成企业的收入，这对经济是个拉动。

放水其实就是让各方去借钱，除了政府在借钱大干快上以外，实体经济剩下就是企业和居民。

总体来说，企业的态度是，我先借点看看，不敢借太久。

企业新增人民币贷款同比都是多增的，说明融资在扩张。

其中，短期贷款和表内承兑汇票，这两个的增量还挺多的，也算是撑起来企业信贷的一片天。

不过，从企业短中长期贷款的数据来看，也反映出了结构上还存在一定的问题。

一是票据拿去银行贴现的多，这反映了疫情期间，企业现金流没有那么富余，拿到票据都想去银行换成现金。

这说明大家还没有特别坚定地要投产扩建，企业家们的信心还需要恢复。

另外，也有可能是因为疫情，银行受到监管的鼓励，不抽贷断贷而且主动给钱，这种资金多以短期为主。

3月份住户部门的短期、中长期贷款都是下降的。

居民的短期贷款主要是用来消费的，而中长期贷款则是跟房贷相关。

这很好解释――

一是3月份有疫情，疫情影响消费，短期贷款好不了；

二是房地产销售还在继续下挫，中长期贷款更难增长。

关于今年前3个月地产销售的情况，可以参考我们前两天的文章，简单来说，就是一个月比一个月差，3月特别差。

简单说几个数据，排名前列的保利、金地、华润、万科一季度权益销售金额，分别比去年同期下降了31%、34%、35%、40%，只比去年下跌30%已经可以算是优等生了。

统计局公布的今年1~2月的房地产销售数据，住宅销售面积比去年同期下降了13.8%，住宅销售额则是直接下降了22.1%。

所以，综合消费和房贷，居民信贷算是给3月份的社融拖了后腿。

政府已经很给力了，政府债券、城投各种都上了；企业的话，信心的恢复也没有这么快，何况3月还有疫情的影响；居民整体的信贷在收缩，大家都不敢轻易上杠杆。

政府应该还会继续给力，政府债券今年下达的额度要在9月底前发行完毕，所以二三季度发债的力度还是可以期待一下的。

不过要提醒的是，政府发力感觉都已经在预期内了，上星期基建股就涨得特别猛，可能板块已经没有预期差了。

企业信贷的恢复跟国内疫情的情况相关性比较大。

如果疫情能够在短时间内清零，那未来企业融资的恢复速度会更快。

当然，央行和财政部可能还会配合着出台政策，比如结构性地放水，定向降准，还有各种减税政策等等。

有两方面可以刺激，一是消费，比如北京打算发放绿色节能消费券包，鼓励居民消费。

目前各地在逐步松绑限制地产的政策，全国已经有60多个城市推出了相关政策，包括一些省会、经济较发达地区，像兰州、苏州、南京等地。

接下去应该还会有更多地市出台放松政策，释放居民正常且合理的买房需求。

大家也要对经济有信心，3月的社融数据显示总量上不错，只是结构上还要再调整。

从历史上看宽信用的过程，也都是先社融和信贷总量改善，之后才有结构上的调整，也就是企业中长期贷款的持续改善。一般来说，这会滞后社融总量扩张2-3个季度。

那宽货币的话，可能性就没有那么大了，毕竟中美国债利率已经接近，美联储还要继续加息，从市场上来看，目前流动性也足够。

说了这么多，最后用一张图来整理汇总下――

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