股指：为什么A股摆脱了美股的压力

核心观点：偏多A股摆脱了美国下跌的压力，开始走出独立外盘的走势。核心原因在于美债利率企稳，美元回流压力解除，股票市场从估值驱动转向业绩驱动。美国经济刚开始加速下行，而中国经济深度衰退后疫情解封和降息刺激超出预期，业绩底见到。股指继续看多。

估值：偏多沪深300与上证50风险溢价比偏低，中证500估值较低，万得全A估值较低。

行业板块结构：偏多市场表现强的是新能源、汽车、半导体等，反映了超跌反弹与成长风格的偏好。

1、美十年期国债利率企稳，中美十年期利差见底回升，人民币兑美元单边贬值结束。美国十年期国债是全球风险资产的定价之锚。美十债利率已经达到3％左右的水平，美国30年期房贷利率也同步上升到了5.3％，美元指数也上升到105，都是金融危机后最高水平，对经济已经形成了显著的压制。虽然美联储今年才加息了两次，但市场利率上升的幅度显示当前并非是加息周期的早期，而是加息的后期。美债利率上升对风险资产的估值压力已经大部分都体现，无论对A股还是美股，杀估值阶段基本完成。进入到杀业绩阶段。

2、股票市场进入到杀业绩阶段后，中美实体经济周期是错位的，美国经济刚进入加速下行阶段，上市公司的业绩低于预期，业绩雷开始引爆。而中国4月经济数据显示实体经济已经进入深度衰退，失业率大幅上升，百业萧条，已经触及了政府保就业稳增长的底线。经济太差直接原因就是疫情的封锁。因此，我们看到上海已经在没有完全清零的情况下，公布了解封时间表，加速推动复工复产的进程，北京也没有升级封锁政策。防疫政策从清零转向了控制低水平流行，同时加强日常检测与老年人接种疫苗。全国都是以上海北京为风向标，各地防疫政策也开始转向。5月中旬后全国经济开始重启。中国经济二季度见到最低点，随后逐渐回升。这意味着A股的业绩底也明确了。因此市场表现上美股继续下跌，A股止跌反弹。

3、刺激政策不断加强。4月的政治局会议仍然力争完成年初经济增长目标，在这个政策导向下，刺激政策就会不断加码，没有最强，只有更强。央行五月初指导存款利率下降了10BP，然后是首套房可以低于基准利率LPR20个基点，上周直接将五年期LPR下降15BP，累计35个基点，创下房贷利率的降幅之最。各地政府也纷纷会意，除一线城市外，基本都在不断为楼市解禁。决策者还是那些人，经济还是一样的困境，熟悉的味道又来了。面对外需确定性的放缓，只有基建、房地产能快速拉升需求，可以是主政者主动发力的地方。

货币与债券市场利率显著下行，特别是短端利率，SHIBOR利率已经下行到1.66％，同业存单利率也下行到1.8以下，显示了货币政策推动利率下行的意图，10年期国债利率基本维持在2.8％左右，收益率曲线更加陡峭，反映了经济复苏的预期。

上周行业表现上汽车、能源、半导体领涨，制药、医疗保健、食品领跌。行业风格偏向成长股，偏向新兴行业。传统行业成交占比中工业、材料、金融都有回升，新能源再度成为热点。新经济成交占比中日常消费、信息技术保持稳定，可选消费与医疗保健下降。

总体来看，5年期LPR超预期的下降进一步确定了中国加大刺激经济的决心，A股业绩底大概率在二季度落定。美债利率、美元回落、美股下跌、北上资金加大流入也进一步确认了全球股票市场从杀估值转向杀业绩，A股与美股开始背离，A股的中期反弹仍将持续。

货币与债券市场利率显著下行，特别是短端利率，SHIBOR利率已经下行到1.66％，同业存单利率也下行到1.8以下，显示了货币政策推动利率下行的意图，10年期国债利率基本维持在2.8％左右，收益率曲线更加陡峭，反映了经济复苏的预期。

上周北上资金出现显著流入152亿，是最明显的增量资金。