美国经济衰退风险加大 加息压制通胀将带来负面效果

美东时间7月5日，美债市场大幅波动，收益率多数下跌，10年期收益率和2年期收益率更是出现倒挂现象，盘中2年期收益率也出现了自2020年3月以来首次高于5年期收益率的情况。

此前的6月29日，与2023年美联储会期挂钩的利率互换合约显示，债市交易员预估2023年12月利率将接近3.11%，比预估2023年3月登顶的3.62%下降约50个基点。

东兴证券海外宏观分析师康明怡在接受《证券日报》记者采访时表示，债市下行其实体现了市场对于美国经济衰退的担忧已经大于对通胀的担忧。不过，无论美联储的货币政策是否会像债市交易员预期一样快速转向，美国经济下行的风险都在逐渐显现。正如美联储主席鲍威尔在6月29日参加欧央行举行的年度论坛时承认的，“美国经济‘软着陆’的通道愈发缩窄”。

近期美国公布的经济数据不容乐观。亚特兰大联储的GDPNOW模型不断下调美第二季度GDP的增长预期，从6月30日的-1.0%，下修为7月1日的-2.1%。而美国商务部经济分析局在6月29日发布的数据也显示，2022年第一季度美国GDP按年率计算萎缩1.6%，相比预期下修0.1个百分点。而在2021年第四季度时，美国的GDP为正增长6.9%。

康明怡分析称，美国第一季度的GDP下修幅度较大，尤其是个人消费支出（按年率计算）增长从预期3.1%大幅下修为1.8%，这在以往是少见的，说明美国通胀已经开始侵蚀消费。原来预计可以复苏的服务类消费，复苏情况没有达到预期。

中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时也表示，薪资增长动力趋弱，实际收入负增长，储蓄水平不断下降，导致消费支出的意愿与能力不断下滑，继续下降的风险较大。5月份实际个人消费支出更是环比下降0.4%，是自2021年7月以来首次环比负增长。

两大前瞻性指标――消费者信心指数和PMI也同样预示着美国经济前景堪忧。6月28日，世界大型企业联合会（THECONFERENCEBOARD）公布了美国6月份的消费者信心指数，该指数连续两个月下降，达到了2021年2月以来最低值。密歇根消费者信心指数在6月份也下降到历史最低水平，约79%的消费者看衰美国未来一年的商业状况，情绪十分脆弱。

而美国6月份的ISM制造业PMI也降至53，是2020年6月以来新低。康明怡指出，PMI数据在不及预期的同时，还出现了新订单指数和就业指数下滑的现象，皆预示着美经济景气度和需求有可能出现回落。

综上来看，已发生的消费数据疲软，前瞻数据又不乐观，导致市场对美国经济基本面的预期加速看衰。“这也是为什么最近无论是美债还是大宗商品，都基本走向衰退交易的逻辑”，康明怡称。

摩根大通在最近的一份报告中也指出，美国经济衰退的概率高达85%，而市场悲观的预期正在推动衰退“自我实现”。在预期衰退的前提下，个人和企业投资都开始收缩。明明表示，企业利润与需求持续下降，叠加抵押利率大幅上行导致房地产销售快速趋冷，美国投资活动未来也将承压。美国需求下降预计将导致企业继续去库存，库存变化也或将减缓经济增长。总体而言，未来美国经济基本面下行风险较大。

短期内，美联储希望通过加息以抑制通胀的决心仍是坚定的。近期多位美联储官员和理事都“鹰派”发声，表示支持在7月份继续大幅度加息75个基点。美联储主席鲍威尔虽然也承认，通过快速加息打压通胀，可能导致美国经济陷入衰退。但强调其首要任务还是使通胀率回落到2%，他也提到在制定利率时需要“灵活应对未来的经济数据”。

与此同时，大部分美联储官员都上调了对年内政策利率的预期，预计在2022年底前将加息至3%以上。对于债市交易员预测明年美联储或将在面临衰退的情况下停止加息，明明表示，中长期而言，货币政策取向取决于美国通胀回落的确定性以及美国就业市场的变动，预计年内存在加息放缓的可能性，但年内货币政策转向宽松的概率较低。明年由于基数效应以及需求持续回落，预计美国通胀将较明显下降，货币政策存在因就业市场恶化而转为降息的可能性。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则表示，按照历史惯例来看，美联储当前的加息通道还没有完全执行完毕，每一轮加息通道一旦形成，骤然转向的概率较低。其次，每轮加息后再降息，一般都有相当的间隔时间，美联储在2023年就进行降息的可能性很小。

康明怡提醒到，从美国一季度的数据看，整体经济衰退的风险在加大，接下来需要密切关注美国三四季度的经济数据。第三季度作为美国的夏季假期，一般会迎来旅游业的高峰，如果服务类消费出现增长，则市场对衰退风险的预期将会下降。但如果消费仍然疲软，则衰退预期将会持续。