欧元对美元汇率跌至近20年来最低点 “美元独大”影响几何？

受俄乌冲突影响，欧洲深陷能源危机，通胀加剧、欧元疲软。13日，欧洲外汇市场交易中欧元对美元汇率一度跌至1欧元对0.998美元，为近20年来首次。欧洲央行预计将在7月21日的会议上加息25个基点，这将是2011年来首次加息。

洲际交易所的美元指数触及近20年最高水平，美元今年以来累计涨幅近11%，凸显出美元整体走势强劲。相关数据显示，洲际交易所美元指数的强劲走势若持续到今年年底，将创下2014年以来的最大年度涨幅。

针对此轮美元走强背后的原因，清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心（CIFER）研究员夏广涛表示，目前整个发达经济体的持续高通胀压力非常大，美国更是如此，美联储货币政策正快速转向，加息、缩表等紧缩性政策的预期实施力度都在上升，紧缩性货币政策会在一定程度上推高美元汇率。

此外，美元的强势表现也少不了“同行衬托”，即美元指数篮子中的其他主要货币在相对走弱，比如在美元指数中权重比较高的欧元和日元：欧元在美元指数中的占比逼近60%，欧元的疲软大幅推动美元指数走升，日元、英镑的持续走弱亦为美元推波助澜。

当地时间2022年7月11日，白宫新闻秘书卡・让-皮埃尔在发布会上谈到通货膨胀的持续增长。

自2002年7月欧元成为欧元区唯一合法货币以来，本次现象可视为是第二次欧元兑美元出现平价。针对此现象，需结合汇率决定的重要理论和复杂的现实来看待。

从短期来看，套利行为决定汇率变化。目前由于美联储货币紧缩的力度和速度均高于欧洲央行货币政策的紧缩力度和速度，导致美欧利差扩大，这是决定欧元走软的利差因素。

从中长期来看，经济基本面决定汇率。目前欧元区经济恢复还达不到疫情前的水平，这与美国经济恢复存在一定的差距。

当地时间2022年7月14日，东京一家外汇经纪公司的电子报价板上显示着138日元兑1美元的汇率。

从特殊因素来看，俄乌地缘政治冲突导致全球避险情绪上扬，美元作为避险货币的属性得以发挥。同时，过去作为避险货币的日元不断贬值，日元兑美元汇率跌至1998年8月以来的最低位，达到1美元兑换超过137日元的水平，基本丧失避险属性。此外，在美欧限制进口俄罗斯黄金的背景下，黄金的避险功能也出现下降，依据WIND数据，今年以来COMEX黄金价格下跌了约5.7%。

从政策可信度来看，由于欧洲的通胀与地缘政治冲突导致的能源价格高位运行过于紧密，在欧元区经济恢复尚不够好的背景下，国际市场投资者有理由质疑欧洲央行控通胀的承诺。数据显示，欧元区6月份通胀率（HICP）预估值高达8.6%。

市场人士认为，欧元区经济前景和欧元走势受制于能源供给状况，但当前欧元区能源危机并没有缓和迹象，欧元走势暂难摆脱疲态。

摩根大通分析师认为，俄罗斯停止天然气供应的风险，对欧元的影响将是显著的。据摩根大通外汇团队估计，俄罗斯天然气供应关闭的不利情况对欧元汇率的影响占20%-25%。

高盛分析师估计，欧元区GDP增长预期每下降1%，欧元汇率就会下跌2%。根据高盛的计算，能源危机使欧元区今年GDP下降了约0.75%，这与欧元最近几周的走势相符。

而野村证券的观点则是，欧元区被迫买入的天然气正在推动外汇流动。在没有投机性现金的情况下，任何关于“北溪一号”管道的利好消息可能都只是为欧元带来暂时的缓解性反弹。

在此情况下，关于欧债危机或重现的担忧也开始出现。中国人民大学重阳金融研究院院务委员兼合作研究部主任刘英表示：“欧债危机重现应该是大概率事件，目前欧盟成员国大概有超过12个国家政府债务已经超过它国内生产总值(GDP)的60%，这里面不仅有边缘国家，也有核心国家。”

工银国际首席经济学家程实指出，从政治上看，如果欧洲央行政策制定者不采取进一步行动，那么利差加速扩张以致失控的可能性是存在的。

按照欧洲央行行长拉加德一直以来的表态，欧洲央行预计将在7月21日的会议上加息25个基点，这将是2011年以来首次加息。

然而，同样面临高通胀问题，相较于美国的迅速、大幅度加息，欧洲央行在控制通胀方面的行动似乎略显缓慢。对此，程实指出以下三点原因：第一，欧元区在后疫情时期的恢复速度不及美国；第二，欧元区是俄乌冲突的直接受害者，贸易条件恶化以及能源危机导致的生产生活成本提高均弱化了经济活动进一步恢复；第三，快速加息可能会导致欧元区内各国利差扩大，将加剧市场对新一轮欧元危机的担忧。

在全球经济艰难复苏的背景下，“美元独大”带来的最重要风险就是：美联储货币政策对全球经济的不利溢出效应愈加明显。

美联储的货币政策，首先会服务于其国内目标，其次才会照顾所谓的国际目标。现在美元通胀已经很高，而且预期还要继续，在此背景下，美国势必优先以“控制本国通胀”为目标，快速实施紧缩性货币政策。但快速转向的美联储货币政策，对全球尤其是新兴市场经济体和发展中国家而言，则会带来资本外流的压力，即美元走强，其他货币就会相对贬值，这是新兴经济体经常面对的问题。

此外，由于大部分新兴国家的本国金融市场不发达，就需要到国际市场上用美元借贷。美元走强，利息负担就会上升，那么偿付一笔债务就需要更多的钱，就可能面临债务违约。因此，美元升值，由汇率风险引起债务违约风险上升，这严重威胁发展中国家的经济金融体系。

第二个很重要的风险是：美元走强，导致其他经济体的货币政策被动跟随性趋紧，这会压制经济复苏进程。

货币跟随性趋紧，从宽松走向紧缩，这就会抬高本国的利率中枢，企业的融资成本、居民的还贷压力等会上升，导致部分耐用品的贷款（比如车贷）被压制，从而压制消费和投资……国内经济复苏受到影响，将会压制全球在疫情下经济艰难复苏的进程。这对实体经济而言，是不可忽视的风险。

首先，美元在全球外汇储备中所占比重长期保持在60%左右，而美国的GDP仅占世界的24.27%，人民币在全球外汇储备中所占比重是2.88%，但这跟中国GDP在全球的地位严重不匹配。这种不匹配，就会导致在外部账户的收益率上，美元享有过度特权（EXORBITANT PRIVILEGE），而中国长期遭受过度损失（EXORBITANT LOSS），这就好比我们借钱给别人花，我们还要付给他利息。

其次，“美元独大”的国际储备体系不是一个平等、多元的体系，这导致大部分央行储备都以美元为主，在出现地缘政治冲突和相应的金融制裁之后，外汇储备的安全性将成为一个重要问题。如果美元权重过大，那么其一点点波动就可能导致外汇储备缩水――至少是账面缩水，这对外汇安全性也是一种冲击。

此外，“美元独大”和美国的紧缩货币政策，会带来强烈的不利溢出效应，其他货币的贬值压力相对会加大，正所谓“美元是我们的，问题是你们的。”从贸易层面来看，这会削弱中国相对于这些国家的出口竞争力。