下半年经济的三大关注点

二季度GDP同比增长0.4%，实现了小幅正增长。在市场预期下半年经济迈入复苏阶段之际，我们提醒三个关注点：（1）全年经济增速大致在多少？（2）外部环境变化对我国的影响。（3）房地产行业何时能出现实质性回暖？

6月经济有两大亮点，一是基建两位数增长，二是消费超预期修复。受益于专项债的大量发行、以及疫情消退后的积极赶工，6月基建投资同比增长12%。在政策的大力支持下，水利、环境和公共设施管理业与电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速较高，是今年传统基建的重要方向。往后看，基建投资有望在三季度继续保持两位数增长。消费方面，（1）疫情消退，接触性消费企稳回升，服装、珠宝、化妆品等修复均超过10个百分点，（2）在政策刺激和积压需求释放的推动下，汽车消费加速升温。我们认为，本月消费修复源于积压需求的一次性释放，持续性尚待观察。二季度可支配收入同比上升1.5%，增速较一季度下降3.9%，相较疫情前的8%左右的增速更是存在明显的差距。居民收入增速偏慢可能会拖累下半年消费修复的斜率。

另一方面，地产数据继续探底，是本期拖累项。先看销售，6月商品房销售面积同比下降20.8%，较5月回升。一是6月上海等地疫情好转，积压需求得到释放；二是6月以来地方放松政策继续保持高频节奏；三是年中业绩冲刺，房企推盘热情较高。但值得注意的是，进入7月，房地产销售再次降温。房地产投资当月同比继续探底，新开工仍在下滑。在房地产市场景气度低迷的环境下，地产企业选择优先回笼资金，降低杠杆，而非拿地与开工，预计房地产投资与新开工企稳仍需时日。

下半年经济的三大关注点。（1）全年经济增速大致在多少？上半年的失业率为5.7%，距离全年目标仍有差距。依据疫情后的奥肯曲线估算，今年达成就业目标的经济增长底线大致是4%。上半年经济增速为2.5%，这意味着下半年经济增速需要达到5.3%，是一个通过努力能够实现的增长水平。（2）外部环境变化对我国的影响。下半年价格因素对于出口的拉动趋于减弱，与此同时，全球加息浪潮的冲击下，下半年外需挑战增大。（3）房地产行业何时能出现实质性回暖？近期居民对于房地产市场，尤其是对于期房的信心可能会被再次击碎，并引起房地产销售与投资在三季度二次探底。我们预计房地产行业可能需要等到四季度才能迎来实质性回暖。此外，地产引起的金融体系风险可控，但需要引起注意。